服務器電源（歐陸通、中國長城）精要：

①10月17日，麥格米特公告與英偉達就服務器電源產(chǎn)品形成合作伙伴關(guān)系，作為指定供應商參與GB200系統(tǒng)設計與建設，引起市場關(guān)注；

②中信建投證券于芳博指出，伴隨AI服務器功耗總額的快速提升，將直接帶來電源在服務器整機中的價值量占比提升和市場空間的快速擴容，僅考慮海外服務器持續(xù)推出帶來的空間增量，全球服務器電源市場空間也可實現(xiàn)翻倍式增長；

③經(jīng)過數(shù)年產(chǎn)品驗證，本土替代加速背景下2000-3000W電源成為大陸電源廠業(yè)績增量來源，受益于2024年上半年通用服務器出貨高景氣，大陸服務器電源廠均實現(xiàn)業(yè)績高速增長；

④當前大陸電源廠產(chǎn)品升級主要受到國產(chǎn)芯片算力功耗影響，后續(xù)若芯片側(cè)性能突破，大陸電源產(chǎn)品也將跟隨升級，于芳博看好歐陸通、中國長城等大陸電源廠將充分享受單瓦特價格提升紅利；

⑤風險提示：技術(shù)變革風險、市場競爭風險等。

麥格米特成為英偉達GB200電源供應商，引領(lǐng)本土AI服務器電源行業(yè)進入“量價齊升”周期，這些公司有望充分享受單瓦特價格提升紅利

10月17日，麥格米特公告與英偉達就服務器電源產(chǎn)品形成合作伙伴關(guān)系，作為指定供應商參與GB200系統(tǒng)設計與建設，引起市場關(guān)注。

中信建投證券于芳博指出，伴隨AI服務器功耗總額的快速提升，將直接帶來電源在服務器整機中的價值量占比提升和市場空間的快速擴容。過往服務器電源屬于細分市場，本輪AI爆發(fā)前市場空間相對較小，僅考慮海外服務器持續(xù)推出帶來的空間增量，全球服務器電源市場空間也可實現(xiàn)翻倍式增長。

當前大陸服務器電源廠業(yè)績增長存在兩點催化：

①受芯片供應影響，大陸服務器電源需求以3000W以下電源為主，過往大陸廠商承接2000W以下份額，臺達占據(jù)2000-3000W市場份額，經(jīng)過數(shù)年產(chǎn)品驗證，本土替代加速背景下2000-3000W電源成為大陸電源廠業(yè)績增量來源；

②受益于2024年上半年通用服務器出貨高景氣，大陸服務器電源廠均實現(xiàn)業(yè)績高速增長。

伴隨國產(chǎn)服務器整體功耗持續(xù)提升，于芳博看好歐陸通、中國長城等大陸電源廠也將充分享受單瓦特價格提升紅利，并迎來盈利能力快速上行。

一、服務器電源行業(yè)核心成長邏輯：功率密度提升決定產(chǎn)業(yè)空間上限

伴隨服務器（尤其是AI服務器）功耗總額的快速提升，在OCPORV3標準限制下服務器電源必須通過提升功率密度并維持高能源轉(zhuǎn)化率（鈦金96%以上）以滿足服務器運轉(zhuǎn)需要。

更好的材料、更優(yōu)的拓撲、更多的集成是功率密度提升的主要途徑，而較為集中市場格局與穩(wěn)健的毛利率上升則確保了從成本到價格的路徑傳導，并直接帶來電源在服務器整機中的價值量提升。

對于AC/DC電源而言，電源價格由總功耗數(shù)與單瓦特價格共同決定，并逐漸在服務器整機中逐漸占據(jù)更大的價值量比重。

市場空間方面，僅就AI服務器電源而言，可通過各類芯片的全球出貨量測算出其每年市場空間的最小值（冗余配置帶來不確定性），即2024-25年AI服務器電源可實現(xiàn)124/296億元市場增量。

二、伴隨GPU供應改善，大陸電源廠已進入高速成長期

當前大陸電源廠產(chǎn)品升級主要受到國產(chǎn)芯片算力功耗影響，后續(xù)若芯片側(cè)性能突破，大陸電源產(chǎn)品也將跟隨升級。

從目前已有產(chǎn)品看，國產(chǎn)訓練端芯片（昇騰910、寒武紀370等）仍與海外A100在性能生態(tài)上有一定差距，尚需時間追趕。

2024年上半年，寒武紀歸母凈利潤虧損收窄2.7%。存貨方面，公司季度末存貨2.35億元，較一季度末增加約1億元，同時預付款5.5億元，較一季度末增加約3.5億元。隨著產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟，國產(chǎn)芯片長期發(fā)展前景可期。