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國信資管項琨：善戰(zhàn)者立于不敗之地 | 資管大家

2022-12-13 20:56 星期二

財聯(lián)社劉海

風(fēng)險控制是第一位。要先搞清楚客戶的需求和產(chǎn)品的定位，策略風(fēng)格一旦確定就要堅持，投資不能超出產(chǎn)品本身策略定位，更不能超出投資經(jīng)理的能力圈。

《安安訪談錄》是界面財聯(lián)社執(zhí)行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業(yè)領(lǐng)軍人物，覆蓋傳媒創(chuàng)新、VC/PE、信息服務(wù)、金融科技、交易體系、戰(zhàn)略新興等方向。

《資管大家》是由《安安訪談錄》出品的系列專訪欄目，旨在為關(guān)心中國大資管領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)機(jī)構(gòu)專業(yè)人士提供一個高端發(fā)聲平臺，推動理論、思想、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)驗交流。

本期訪談人物：

國信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理項琨

“風(fēng)險控制是第一位。要先搞清楚客戶的需求和產(chǎn)品的定位，策略風(fēng)格一旦確定就要堅持，投資不能超出產(chǎn)品本身策略定位，更不能超出投資經(jīng)理的能力圈?！?/p>

▍個人介紹

13年固定收益投研經(jīng)驗，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊管理規(guī)模超過2000億元?，F(xiàn)任國信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理，分管投資研究條線。

▍第一標(biāo)簽

固定收益領(lǐng)域投資“深耕者”

▍機(jī)構(gòu)簡介

國信證券資產(chǎn)管理，是國信證券開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專業(yè)部門，也是國內(nèi)最早一批規(guī)范化開展資管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，具備20年豐富的投資管理經(jīng)驗和出色的投資管理能力。國信資管堅持“立足長遠(yuǎn)，聚焦投研”的根本原則，圍繞“投研、市場、產(chǎn)品”3大業(yè)務(wù)支柱，構(gòu)建固收、混合策略、權(quán)益三大投研策略板塊，設(shè)立從現(xiàn)金管理到權(quán)益投資、涵蓋12大策略的產(chǎn)品體系。固收板塊覆蓋中短債、信用增強(qiáng)、“固收+”、高收益?zhèn)蓉S富策略，風(fēng)控為先，策略穩(wěn)健，為客戶提供多元的投資選擇，代表產(chǎn)品力獲2022年“最佳固收產(chǎn)品金鼎獎”“固收資管計劃君鼎獎”等多項殊榮。此外，在固收投研優(yōu)勢基礎(chǔ)上，權(quán)益投資方面，截止2022年11月30日，多數(shù)權(quán)益產(chǎn)品成立以來的絕對收益為正；FOF特色策略得到提速發(fā)展，均在客戶與代銷機(jī)構(gòu)中取得良好的口碑。

作為資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的見證者，擁有13年固收投研經(jīng)驗的項琨在工作中秉持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，從客戶需求出發(fā)，腳踏實地做好投研工作。選擇國信資管對項琨來說是繼續(xù)，也是新篇章，她相信資產(chǎn)管理歸根結(jié)底是一個“以人為本”的行業(yè)，優(yōu)秀的投研團(tuán)隊是“優(yōu)秀的人”和“高效的投研體系”共同成就的。

時值2022年年末，財聯(lián)社專訪到國信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理項琨，她表示，當(dāng)前政策寬信用意圖明確，后期看寬信用方面仍有儲備手段。談及券商資管公募化改造，項琨分享了國信資管的一系列努力與成果，在日益激烈的資管行業(yè)競爭中，她認(rèn)為堅持做正確的事情，扎實做好投研，是券商資管長遠(yuǎn)發(fā)展的根本競爭力，同時資管業(yè)務(wù)的發(fā)展需要投研和銷售兩條腿共同發(fā)力，缺一不可。

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風(fēng)險控制是第一位，堅持產(chǎn)品策略定位

“將風(fēng)險控制放在第一位”是項琨一直以來的投資原則。長期從事固收投研工作，服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，她形成并保持著穩(wěn)健的投資風(fēng)格。在產(chǎn)品的投資中，項琨始終強(qiáng)調(diào)，要先搞清楚客戶的需求和產(chǎn)品的定位，策略風(fēng)格一旦確定就要堅持，投資不能超出產(chǎn)品本身策略定位，更不能超出投資經(jīng)理的能力圈。

例如，今年11月以來，在債市經(jīng)歷劇烈調(diào)整的背景下，國信參公（參照公募基金管理）大集合安泰中短債11月1日正式改造生效后，堅守該產(chǎn)品策略的理念——“不以風(fēng)險換收益”，憑借穩(wěn)健的風(fēng)格在客戶間取得良好的口碑。

迄今為止，基于資產(chǎn)類型和風(fēng)險收益特征，國信資管布局建立了12大策略產(chǎn)品體系，分布于固定收益、FOF策略和權(quán)益投資業(yè)務(wù)三大板塊，并計劃將固定收益打造成業(yè)務(wù)基石，將FOF策略作為特色業(yè)務(wù)，將權(quán)益投資作為長期目標(biāo)。具體來看，固收板塊又分為現(xiàn)金管理策略、中短債策略、信用增強(qiáng)策略、“固收+”策略、高收益?zhèn)呗缘鹊?，?gòu)成一條豐富、完整的固收產(chǎn)品線；權(quán)益投資方面，國信資管在今年大幅下跌的市場環(huán)境中延續(xù)了穩(wěn)健的投資風(fēng)格，堅持絕對收益的投資目標(biāo)，截止今年11月30日，多數(shù)權(quán)益產(chǎn)品成立以來的絕對收益為正。

面對回撤控制，項琨表示，首先要明確產(chǎn)品的定位，不要為了過度追求收益而做出變形的操作，不要做超出產(chǎn)品策略定位的投資；其次，要時刻考慮當(dāng)市場出現(xiàn)不利情形的時候，產(chǎn)品有沒有應(yīng)對的空間和還手之力；另外，投資經(jīng)理不要做超出自身能力圈的事。正如《孫子兵法》里說到的“善戰(zhàn)者立于不敗之地”。良好的風(fēng)險控制是我們在投資長期道路上致勝的第一要務(wù)。

“我們在做任何投資決策前，最重要的是要審視投研體系是否完備，這個體系的首要目標(biāo)是能夠系統(tǒng)化地管理可能的風(fēng)險”，項琨稱，這里的風(fēng)險包括市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險等，對于固收產(chǎn)品，特別關(guān)注信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險。對于信用風(fēng)險，項琨介紹，國信資管要求信用研究員提前6個月對風(fēng)險示警，投資經(jīng)理在接收到預(yù)警提示后必須進(jìn)行處置，不能抱有僥幸心理。

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公募化轉(zhuǎn)型進(jìn)行時，投研銷售兩條腿發(fā)力

今年5月，證監(jiān)會公募基金管理人新規(guī)指出，在繼續(xù)堅持基金管理公司“一參一控”政策前提下，將適度放寬公募持牌數(shù)量限制。也就是說，同一主體在參股一家基金公司、控股一家基金公司的基礎(chǔ)上，其旗下符合條件的專業(yè)資管機(jī)構(gòu)還可以再申請公募牌照，俗稱“一參一控多牌”。去年下半年以來，中信證券、中金公司、中信建投證券等頭部券商都在申請設(shè)立資管子公司。

國信資管今年也在公募化轉(zhuǎn)型中蓄勢發(fā)力，目前在申請設(shè)立資管子公司，子公司成立后，將推進(jìn)申請公募牌照。此外，公司目前有5只大集合“參公”改造，有3只已經(jīng)完成公募化改造，還有2只已拿到批文，預(yù)計在今年底明年初都將完成公募化改造，產(chǎn)品策略分別是現(xiàn)金類、中短債、二級債基、公募FOF、權(quán)益策略。

向公募轉(zhuǎn)型還涉及到產(chǎn)品、運(yùn)營、組織架構(gòu)等方面的轉(zhuǎn)變，面對越來越激烈的競爭和行業(yè)頭部集中效應(yīng)，項琨稱 “靠一時‘短平快’的業(yè)務(wù)模式不可能做好資產(chǎn)管理，資產(chǎn)管理是一項長期的事業(yè)，扎扎實實做好投研是根本?！?/p>

“資管業(yè)務(wù)，一方面要把握投研，另一方面要注重市場端”，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展需要投研和銷售兩條腿共同發(fā)力。項琨表示，今年以來，國信資管完善了投研團(tuán)隊的建設(shè)，并已搭建專業(yè)的銷售團(tuán)隊，與外部機(jī)構(gòu)夯實和建立了良好的合作。

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“弱現(xiàn)實、強(qiáng)預(yù)期”下，政策寬信用的意圖更加明顯

投資要瞄定宏觀形勢，項琨也對財聯(lián)社談到了對于宏觀和政策的看法和預(yù)期。

11月25日，央行公告降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)。在項琨看來，本次央行降準(zhǔn)幅度較為克制，同時近期多項穩(wěn)增長政策出臺，政策寬信用的意圖更加明顯。降準(zhǔn)之后債券市場先漲后跌，資金利率會逐步向政策利率回歸，伴隨一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺，債市基本面環(huán)境邊際上利空。

同時，項琨也表示，目前貨幣政策尚未具備轉(zhuǎn)向的條件。一是地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)尚未有實質(zhì)性修復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力；二是地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險仍較大、實體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱，有必要保持寬松的貨幣環(huán)境。從歷史上看，貨幣政策轉(zhuǎn)向一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇之后，例如2017年、2020年二季度。

在央行宣布降準(zhǔn)前，已經(jīng)有一系列針對地產(chǎn)融資端的寬信用政策釋出，雖然政策落地效果仍待觀察，但地產(chǎn)債的情緒確實被明顯提振。項琨認(rèn)為，寬信用方面仍有儲備手段，包括PSL的持續(xù)投放，央行擬發(fā)布的2000億保交樓再貸款支持計劃，進(jìn)一步對購房者、開發(fā)商的融資支持等。臨近年底，廣義理財或許還會有一波贖回，債市可能仍有拋售壓力。

對于明年債券市場的展望，項琨表示，整體的利率中樞水平會比今年有相應(yīng)抬升。中期來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“弱現(xiàn)實、強(qiáng)預(yù)期”的狀態(tài)，市場對政策面定價完成后還是要回歸基本面和貨幣政策。地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)的實質(zhì)修復(fù)或仍需數(shù)月時間，央行Q3貨幣政策報告指出將保持流動性合理充裕。近期市場利率向政策利率的收斂已經(jīng)完成，資金利率進(jìn)一步收緊的概率不大。在經(jīng)濟(jì)明顯改善、貨幣政策轉(zhuǎn)向之前債券收益率上行的斜率和空間相應(yīng)有限。具體品種上，目前中短期信用套息空間可觀，長久期品種仍面臨政策預(yù)期的逆風(fēng)。

權(quán)益市場方面，今年全年有望呈“W”走勢，當(dāng)前處于第二個底部夯實的階段。同時，也能看到一些積極的信號，比如企業(yè)中長期貸款改善、地產(chǎn)政策信號增強(qiáng)、疫苗和藥物取得進(jìn)展、美聯(lián)儲加息尾聲逐漸脫敏等，且當(dāng)前剩余流動性仍然充裕。國信資管權(quán)益團(tuán)隊認(rèn)為時點(diǎn)有望在明年中，利好權(quán)益市場趨勢上行。主線上，“國家安全”戰(zhàn)略下的信創(chuàng)、“制造強(qiáng)國”下的高端制造和工業(yè)軟件、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”下的科技互聯(lián)、“老齡化”的醫(yī)療醫(yī)藥等，都是中長期值得重點(diǎn)布局的賽道。

外部壓力方面，美國10月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹開始放緩，美聯(lián)儲為了控制通脹在政策利率上作出超調(diào)，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升。預(yù)計明年通脹的下行、開啟降息的時點(diǎn)都將快于市場預(yù)期。